电子烟品牌热度 20210129-国信证券-轻工二月投资策略:电子烟品牌龙头上市

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 2月增持轻工及轻工投资策略(维持评级)2021年1月29日行业趋势与沪深300行业投资策略对比1.6沪深300轻工电子烟品牌龙头上市,产业链热度持续1.1 市场点评:消费属性和顺周期龙头表现最佳轻工制造业指数1月4日至今整体表现弱势,跑输沪深300。各子板块0.6 F/20 A/20 J/20 A/20 O/20 D/20股价分化明显,龙头公司表现良好。在当前经济复苏和低利率的情况下,具有顺周期产品和较强业绩确定性的消费领袖受到市场高关的影响 相关研究报告:注。增速最高的轻工标准主要特点如下:1)轻工行业市值排名《国信证券-2021年轻工投资策略:趋势与高位》;2)消费与成长属性并重; 3)轻工业 产业链定价能力强 精益求精“-2020-11-25”轻工业2020中期战略:在消费旷野中较量,把握产业链机遇电子烟提升渗透率带来,风智造海洋”-2020-07-13 新烟作为烟草制品和娱乐消费产品的减害替代品,具有广阔的发展前景。

《大事快评:23个部门联合发文促消费,轻工业细分轨道受益》——2020-03-16 全球烟草减害产品规模与电子烟市场 2019年分别为631和352亿美元,《轻工业点评:短期一次性对行业龙头的影响将在2020年复合增长率为17.4%和21.9%- 2023.经过近两年的发展,电的影响有限”——2020-02-13《纸业系列专题:专访:国内消费者对卷烟产业链的认知度和渗透率都在升级, 2019年电子烟力量下游梳理”-2020-02-09率是1.2%。我们认为,随着以悦刻为首的品牌不断提升产品体验和完善渠道布局,电子烟渗透率有望保持高速增长趋势,将带动产业链证券分析师:容泽峪关企业迎来黄金发展时期。 Tel: E-MAIL: [email protected] 把握全球经济复苏下造纸行业的顺周期机遇。证券投资咨询资质证书代码:S03 联系人:蔡志明 2020年二季度以来,我国疫情逐步得到控制,全球率先恢复正常经济运行电话:转。由于境外疫情防控形势严峻,复工复产难度加大。各个国家和地区对E-MAIL:[email protected]产品的需求激增。此外,全球“宽货币+强财政”刺激正在拉动总需求。 2020年6月以来,持续向好,出口同比增速持续回升。

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在宏观经济环境向上的环境下,与社会贸易流通和出口密切相关的顺周期纸种价格,如造纸中的箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、白板纸等,也得到了很大的提升。世界主要国家短期内不太可能退出刺激政策。在全球经济共振复苏的背景下,各类包装纸需求旺盛,有望推动行业景气度持续上升。成本端的废纸和木浆价格upstream 对包装纸企业的盈利能力影响不大。中游包装纸企业可以通过提价将部分成本转移到下游,甚至提高自身的盈利能力。 推荐标的:关键点推荐有望在低利率环境下享受估值溢价。增长确定性强的行业龙头,晨光文具、中顺捷柔、公牛集团、太阳纸业;并受益于内地机构投资者加大对港股的配置,有望在市场high关注下迎来系统性估值提升的优质港股公司。斯莫尔国际、九龙纸业等;和电子烟品牌品牌五心科技。 风险提示:宏观环境变化影响现行定价体系;国内外疫情反复,影响企业正常生产经营和需求。独立声明:部分相关公司盈利预测及投资评级 作者保证报告所用数据均来自合规渠道公司昨日投资总市值 EPSPE代号评级(人民币)(亿元) 2020E 2021E 2020E 2021E路,分析逻辑根据我的专业理解,通过 603195 Bull Group买入223.50 1,342.37 5.64 6.81 39.63 32.82 总结,力求客观公正。结论是 603899 晨光文具买入95.50 885.69 1.79 2.09 53.35 45.69 三方的灵感和影响,特此06969 Smol International 买入66.73 3,923.27 0.89 1.18 74.98 56.55 声明 002078 太阳纸买入16.51 433.41 0.96 1.07 17.20 15.43002511 中顺洁柔买入24.03 315.20 0.98 1.10 24. 52 21.85 资料来源:Wind,国信证券经济研究院预测。请务必阅读正文后的免责声明部分。全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录悦刻美股上市,或带动电子烟加速渗透 4 把握大陆资本南下的系统性机会 6 港股部分优质标的介绍 7市场点评:整体弱于沪深300 10 拥抱消费,顺周期领先 12 公募基金持股比例提升 13 大行业公告较上月有所提升 14 造纸:复苏未完成,景气上行 16 完成纸:包装用纸稳中有升,文化用纸维持震荡 16 原材料:废纸维持上涨趋势,木浆价格大幅上涨 17 家居:下游地产 整体平稳 18 包装:利润率或受纸价上涨压制 19需求恢复良好,上游或将压制利润率 19推荐标的20 风险提示 20 国信证券投资评级 21 分析师承诺 21 风险提示ng 21 证券投资咨询业务 注21 请务必阅读正文后的免责声明部分。全球视野 本地智慧 Page 3 图表目录 图 1:悦刻 的产品示意图 4 图 2:电子烟市场scale(亿美元) 5 图 3:China电子烟渗透率 5 图 4:香烟杆和烟弹出货量(万)5 图5:烟弹分以烟杆出货量比5 图6:悦刻的增长飞轮6 图7:收入和同比增长率(亿) 7 图8:非经常性项目利润及同比增速(亿元) 7 图9:收入及同比增速(亿元) 8 图10:非经常性项目利润及同比增速(亿元) 7 图9:非经常性项目利润及同比增速(亿元) 8 图10:非经常性项目利润及同比增速(亿元)经常性项目及同比增速(亿元) 8 图11:收入及同比增速(亿元) 8 图12:非经常性项目前利润及同比增速率(亿元) 8 图 13:收入及同比增速(亿元) 9 图 14:非经常性项目利润及同比增速(亿元) 9 图 15:收入及同比增长率(10 0 万元) 9 图 16:非经常性项目前利润及同比增速(亿元) 9 图 17:收入及同比增速(亿元) 10 图 18:利润扣除非经常性项目前及同比增速(亿元) 10 图19:轻工业2020年年初至今增速和下滑情况(截至1月27日) 10 图20:自2020年以来轻工业增速和下滑2021 年 1 月(截至 1 月 27 日) 10 图 21:申万自 1 月以来一级行业增长和下降排名(截至 2021.1.27) 11 图 22:2021 年 1 月造纸指数-今日变化(不含生活用纸) ) 11 图 23:2021 年 1 月-今日的生活用纸指数变化 图 24:2021 年 1 月至今的包装印刷指数增减 11 图 25:2021 年 1 月至今的家居指数增减 11 图 26 :文具指数从2021年1月到现在的增减1 2 图 27:前十 轻工目标中重仓股市值及环比(亿元) 13 图 28:轻工重仓股票市值占公募基金重仓股比重股票市值 13 图 29:PPI 16 图 30:同月出口量与同期相比 16 图 31:瓦楞纸价格(元/吨) 16 图 32:瓦楞纸价格(元/吨) ) 16 图 33:双胶版纸和铜版纸价格(元/吨) 17 图 34:白卡纸和纸 白板纸价格(元/吨) 17 图 35:国家废黄板纸和美国废纸 11 #价格(元/吨) 17 图 36:漂白针浆和漂白宽幅浆价格(元/吨) 17 图 37:国内纸浆期货库存(吨) 18 图 38:房屋建设及竣工面积增长率(%) 18 图 39:商品房累计销售面积及同比增速(万平方米) rs) 19 图40:住宅销售面积及同比增速 增速(万平方米) 19 图41:当月社会消费品零售总额同比(%) 19 图42 :当月烟酒零售总额同比(%) 19 图43:快递发货量及同比增速(亿件) 20 图44:通信设备零售额及同比增速(亿元) 20 表1:悦刻的产品 4 表2:港股及轻工上市公司(截至2021.1.27) 6 表3 :港股轻工部分上市公司2019财年财务指标7 表4:港股轻工部分盈利预测及估值(截至2021.1.27)10表5:两地市场轻工工业 1月4日以来涨幅最高的目标(截至2021.1.27) 12 表6:前十大重仓市值轻工业各细分行业公募基金gs(亿元) 13 表7:近8个季度轻工行业公募基金市值排名前十位 20 标的… 14表 8:重点覆盖公司估值表(截至 2021.1.27) 20 请务必阅读正文后的免责声明部分。全球视野 本地智慧 [email protected] 驱动电子烟加速渗透率提升。 2021年1月22日,国内最大的电子烟品牌商雾芯科技(悦刻)在美股正式挂牌交易。首日上涨145.92%电子烟品牌热度,收盘。价格29.51美元,收盘市值458.380亿美元。

China电子烟市场领者。 悦刻成立于2018年,是中国最大的雾化电子烟品牌,市场在中国的占有率为62.6%。产品方面,公司拥有5颗可换弹电子烟和2颗一次性电子烟,在价格和外观设计上实现了对各个收入阶层、各个年龄段人群的覆盖。渠道方面,截至2020年9月30日,公司拥有自营专卖店20余家,合作经销商110家,授权门店约10万家。表1:悦刻产品状态、产品名称类型价格(元)套装配置、香精量、色量悦刻云白一次性391支7种1种悦刻幻影影影2681杆子7种5种[email protected]代可换弹2991杆2弹1种11种悦刻阿尔法附加弹3991杆2弹17种6种悦刻灵点可变弹4501杆4弹15种10种类悦刻千变万化2681棒13种8种小悦刻一次性39、491支12种1种来源:悦刻APP“悦刻ME”,国信证券经济研究院编译图1:悦刻以下产品图悦刻云白悦刻幻影悦刻代悦刻阿尔法悦刻灵点悦刻无限小悦刻来源:悦刻APP“RELX ME”,国森证券经济研究 分拣新烟方兴未艾,雾化电子烟渗透率有望逐步提升。

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无论是作为一种减害替代烟草产品,还是一种全新的娱乐消费产品,新型烟草都具有广阔的发展前景。据CIC统计,2019年全球烟草减害产品市场规模约为631亿美元,预计2020-2023年复合增长率为17.4%;其中电子烟2019市场规模为352亿美元,2020-2023年复合增长率为21.9%。中国市场方面,2019年中国电子烟市场规模为15亿美元电子烟品牌热度,预计2020-2023年复合增长率为65.3%。国内电子烟市场2019年爆发,整体渗透率大幅提升。所有品牌都开始在品牌营销和渠道建设上发力。但总体来看,目前电子烟在中国的渗透率仍然极低oem电子烟电子烟展会,2019年的渗透率仅为1.2%。随着公众认知度的不断加深和产品体验的不断提升,电子烟有望在未来几年迎来发展的黄金期。请务必阅读正文后的免责声明部分。全球视野 本土智慧 Page 5 图 2:电子烟市场scale(亿美元) 图 3:中国电子烟渗透率1.40%9008201.20%800738 1.20%7005691.00%6005004530.80%.60%0.50%3002080.40% 0.4012000.40%0.3000.20%0.20% 0.10 2 2020E 2021E 2022E 2023E0.00%2 2 2019 资料来源:五信科技招股说明书、国信证券经济研究所。资料来源:五信科技招股说明书,国信证券经济研究院实现高速增长,出货持续加速。

公司2018-2020年前三季度营收为1.33、15.49、22.01亿元;烟杆出货量为50、430、5.6亿支,烟弹出货量为590、7380、124.6亿粒,2020年出货量明显加快; 烟弹除以烟杆比例(用来衡量复购率,数值越高,复购率和顾客粘性越高)为11.8、17.2、22.3 图4:烟杆与烟弹出货量(万支) 图5:烟弹除以烟杆出货比例1600027支烟杆(右轴)烟弹(左轴)烟弹烟杆比87389Q320Q3 来源: 国信证券经济研究院雾芯科技招股说明书。资料来源:雾芯科技招股说明书,国信证券经济研究院组织“品牌+品质”带动回购,“回购+渠道”打造正向飞轮。 悦刻在过去两年的发展中已经成为中国最大、最知名的电子烟品牌。在产品方面,悦刻与全球电子烟代工按钮思摩国际深度绑定,保证量产下的质量和产品体验,从而保持较高的客户满意度和回购率。公司依托“好体验+高复购率”的基盘,以较低的成本,利用渠道业务持续扩张的门店小野电子烟,增加出货量,构建正增长飞轮。

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请务必阅读正文后的免责条款。全球视野 本土智慧 第6页 图6:悦刻成长飞轮科技研发规模品牌网络产品及社会责任用户来源:五信科技招股书、国信证券经济研究悦刻上市意义重大,可能带动国内电子烟市场加速繁荣。 悦刻在美国上市将进一步巩固和提升其品牌形象,同时为其新品开发迭代和线下门店扩张注入充足资金。在以悦刻为代表的头部品牌加速扩张的带动下,雾化电子烟的产品认知度和渗透率有望继续提升,带动产业链上下游进入黄金期加速发展。把握内地资金南下的系统性机遇,我们注意到,2021年1月以来,南下资金累计净流入创历史新高。在市场联通通在两地日益成熟的背景下,近年来,越来越多的国内新发行基金将港股通的股票投资比例提高到30-50%。我们预计未来会有更多的南方基金开始投资港股市场。港股市场上Quality Track的龙头企业,以及一些稀缺的A股标的,有望得到进一步关注和挖掘,定价也将更加透明和公平。因此,强烈建议投资者积极关注优质港股和公司的投资机会。港股市场的轻工企业数量虽然不是很多,但很多都质量过硬,上市时间长,为投资者创造了理想的回报。近年来,以斯摩国际、蓝月亮为代表的新经济、新概念领军企业纷纷登陆港股,也为投资者提供了更多选择。

部分港股轻工上市公司情况如下: 表2:部分港股轻工上市公司(截至2021.1.27)。股票代码及证券简称主营业务是否计入港股通市值(亿元) 港股通2689.HK 九龙纸业箱板、瓦楞纸、白板上海,持有的自由流通股比例,深港通 4675.04% 2314.HK 理文制箱板、瓦楞纸、生活用纸 上海、深港通 2361.33% 1044.HK 恒安国际生活用纸沪深港通 5512.62% 3331.HK 维达国际家居纸业 上海、深港通 2597.56% 1999.HK 文华控股功能沙发 上海、深圳-港股通 59065.54% 6969.HK 思摩国际电子烟代工沪、深港通 392328.45% 6993.HK 蓝月亮洗衣液和洗手液不包括在 782-.资料来源:Wind,国信证券经济研究院。请务必阅读正文后的免责声明部分。 Global Vision Local Wisdom Page 7 表三:港股 2019财年部分轻工业上市公司财务指标、证券代码、证券简称、销售费用率(%)、管理费用率(%) 、财务费用率(%)、毛利率(%)、净利润率(%)、资产负债率(%) 2689.HK 九龙纸业2.853.111.7415.447.0853.07 2314.HK 理文造纸2.224.221. 1818.7611.9840.04 1044.HK 恒安国际14.195.693.3538.6317.3658.02 3331.HK 维达国际 16.015.321.3231.017.0850.92 1999.HK 敏华控股16.235.041.2436.3813.7245.26 6969.HK思摩国际2.074.290.2444.0528.5577.75 6993.HK 蓝月亮32.9010.590.4664.1615.294 3.20 来源:Wind 中国 信托证券经济研究院部分优质港股标的简介:电子烟Concept First Unit,小米领军企业dstream 制造,Smol International 是世界上最大的电子烟代工关键。

2019年占全球代工市场份额的16.5%。主要业务包括: 1)to B业务:为全球大型烟草公司和其他电子烟品牌制造封闭式电子雾化设备和电子雾化组件。 2)to C业务:自主品牌电子烟(大烟)的研发、设计、制造和销售。据弗若斯特沙利文统计,2019年电子烟工业市场价值367亿美元,在烟草市场的渗透率仅为4.2%。 2019-2024年,电子烟市场规模复合增长率有望达到24.9%。公司上市后,受疫情影响,2020年上半年收入和利润增速将受到一定影响。由于PMTA审查的不确定性,股价将持续受压至2020年10月。但随着疫情的缓解,下游品牌商开店速度加快,电子烟出货量增加。公司2020年第三季度的收入和利润增长将环比增长。此外,公司自主品牌通过PMTA审核,在各种风险因素消退后,公司股价持续上涨。图 7:收入及同比增速(亿元) 图 8:非常项目前利润及同比增速(亿元) 80140% 收入 YOY28320% 非常项目前利润 YOY70 120% 24280 % 60 100% 240% 2050 200% 8040 160% 6030120%40%820

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